九方金融研究所

一年一度的全球投资者朝圣大会、投资界的全球春晚-巴菲特股东大会将在美东时间2020年5月2日下午3点45分如期召开,然而与以往不同的是,受到新冠疫情的影响,本次股东大会成为了60余年股东大会历史上唯一一次将全程在线上举行的会议。本次大会不仅形式与以往不同,大会的内容更是得到了全世界投资者的高度关注:

•宏观层面,股神巴菲特如何看待未来的全球政治经济格局、中美关系未来将走向何方,是否会进一步加大对中国的投资力度?

•中观层面,股神将如何解答在疫情之下斩仓航空股的原因?未来是否会像2008年一样启动大规模抄底?

•微观层面,一方面从公司内部治理角度看,巴菲特和芒格这两位老人未来的接班人计划进展几何?另一方面从未来的投资计划来看,截至4月11日,2020年以来伯克希尔•哈撒韦公司在股票中已经损失465亿美元,换算成人民币3255亿元。未来美国的经济陷入衰退已经是大概率事件,2020年股神的投资思路是什么?

5月2日,这趟线上的“朝圣之旅”是否能抚平投资者的心理创伤,坚定投资者的投资信仰,为投资者指明未来的投资方向?

我们将通过本篇文章为投资者前瞻本次股东大会的九大看点,使投资者有的放矢, 能够更好地通过年会抓住未来的投资机遇!

看点一:如何看待新冠疫情对未来宏观环境的影响-百年未有之变局

近几年来,黑天鹅频飞似乎已经司空见惯,国际大环境动荡不断加剧,2020年更是受到了新冠疫情的严峻挑战-美国约翰斯•霍普金斯大学实时数据显示,截至北京时间4月23日6点50分,全球新冠肺炎确诊病例达2620579例,累计死亡182943例。其中,美国确诊病例840340例,死亡46560例。

在新冠疫情的影响下,宏观经济受到重挫,资本市场大幅下跌,投资者们一次又一次的“见证历史”,即便90岁高龄,投资生涯长达60余年,历经多次金融危机的股神巴菲特也发出了“活久见”的评论。国际货币基金组织总裁格奥尔基耶娃曾表示,2020年经济发生衰退,是板上钉钉的事了,而且这一次肯定会比金融危机的时候更加严重。但是巴菲特曾在3月11日接受雅虎财经采访时做出表态“不像2008年或1987年那么糟糕”。

未来,全球各个国家将面对卫生危机、资本流动性危机、大宗商品价格下跌等一系列挑战。那么本次股东大会股神将如何评价疫情的影响,对未来的宏观环境如何看待,国际关系将演变向何方?作为投资者又应该如何应对呢?

看点二:如何看待未来的美国经济?

从2019年巴菲特的持仓情况来看,巴菲特投资了美国的金融、消费、科技、运输、通讯等行业,因此有的人说,巴菲特才是更懂美国经济的人,而巴菲特也多次表示,他的成功是搭了美国经济的顺风车,2008年金融危机时,在雷曼兄弟破产一个月后,《纽约时报》刊发了巴菲特的专栏文章《Buy American. I Am.》,当时巴菲特申明他还会继续投资美国企业和资产—“今天,我的言论和我的资金都指向同一个目标,那就是股票”。

新冠疫情以来,美国为应对疫情的冲击而动作频频,货币政策方面,美联储直接把联邦基金利率目标区间下调至0%~0.25%,并启动7000亿美元量化宽松计划,以支持金融市场,此外还重启了2008年金融危机时使用的工具-建立商业票据融资便利机制;财政政策方面,美国财政部将推出约1万亿美元的经济刺激计划。可是本次疫情之下,巴菲特却显得非常安静,他的搭档查理·芒格表示:“我们就像是一艘船的船长,航行在前所未有的恶劣风暴中,当然我们正在经历一场大衰退”,但政府努力降低伤害,有助于避免一场“持久性的大萧条”。由此可见,巴菲特和查理·芒格两位投资大师对未来的美国经济仍然持谨慎态度。

那么本次股东大会上,两位智者将对未来的美国经济如何看待,是否会给出建设性的意见,值得期待。

看点三:当前的美国市场上巴菲特的价投理念还适用吗?

我们通过巴菲特的投资生涯可以看到他对价值投资理念的忠实践行,然而很多人说,巴菲特的成功是基于美国的长牛,即便巴菲特本人也表示是乘了“美国长牛的车”,在2015年的年会上,巴菲特曾被问及价值投资的适用性,他明确表示:“价值投资的原则普遍使用。我买股票和一般人买农场、买房子没什么区别”。此外,对于系统性风险下的投资思路,巴菲特此前在2012年的年会上作出了回答:“我们收购了那么多生意,在做决策时,从来没讨论过宏观因素一次。一个生意,只要是我们能看懂的、我们喜欢的,我们就买下来。不管什么时候,都既有好消息,也有坏消息,人们的情绪善变,市场上充斥着情绪决定的正面和负面消息。”

然而在本次疫情之下,巴菲特先后斩仓了航空股,减持了银行股,这似乎与他的投资理念,和往年对系统性风险下的操作思路背道而驰,其中的原因是什么?这种在巴菲特投资历史上少有的短期行为是否意味着巴菲特改变了其长期价值投资理念的思路,又或是有别的考虑?想必巴菲特一定会在本次年会上做出详细的解释,大家拭目以待!

看点四:如何看待未来的中国市场?

巴菲特近几年来频频发声看好中国市场,从不吝惜表达对中国市场的喜爱,不仅在1995年、2007年、2010年和2013年四次访华,在中石油、比亚迪上的投资收益颇丰;并且在近几次年会上对中国的关注度越来越高,在2019年股东大会上更是表示:“中国拥有世界人口的20%,它的潜能还没有完全发挥,中国拥有大量的人才储备,拥有培育一切的土壤,在中国发生的事情很多是超出人们理解的,而这种发展还没有结束” ,“伯克希尔已经在中国做了很多,但做得不够,未来15年内也许会做一些大的部署”。在2020年2月13日召开的Daily Journal股东大会上,96岁的查理芒格再次表达了对中国经济的看法—“对中国充满信心,也钦佩那里发生的一切”,并认为最强大的公司不在美国,而是在中国,目前中国经济正在转型升级,这将酝酿结构性机会,也是巨大的价值投资机会。

2020年,新冠疫情之下,中国资本市场展现了明显的韧性,长期看,受益于政策优势和制度优势,中国股票市场会率先走出低谷。巴菲特在本次年会上是否会如过去一样继续看好中国市场,并且加大对中国的关注度呢?

看点五:新冠疫情下,未来的应对方法和投资思路

对于2020年乃至未来的投资策略,想必这一定是投资者最关心的问题,因为这将在很大程度上为投资者未来的投资方向做出指引。我们可以先从以下几个维度来思考:

首先观察2020年致股东一封信,我们可以看到截至2019年底,公司持有股票总市值2480.27亿美元,盈利125%。公司前五大持仓,绝对收益都超过100亿美元,而且收益比例也均超过100%。前十大持仓分别为:美国运通、穆迪、Delta航空、美国银行、美国合众银行、可口可乐、纽约梅隆银行、富国银行、苹果、摩根大通。

由此可见,巴菲特的重仓股分布在交运、金融、消费、科技板块,2020年新冠疫情以来,美股普跌,巴菲特在航空、银行等板块损失惨重,截至4月11日,2020年以来伯克希尔•哈撒韦公司在股票中已经损失465亿美元,换算成人民币3255亿元。在公开信中巴菲特表示:在通胀情况下,股市优于债市,反之在紧缩的情况下,债市表现会优于股市。在疫情打击下,经济衰退已成必然,而随着美国CPI数据的暴跌,通缩风险越来越近了。未来巴菲特是否会按照这一思路对股市保持谨慎态度呢?2020年一季度报告将在年会开始前公布,巴菲特必然会对1季度的投资行为,以及未来的策略做出解释。

其次观察巴菲特和芒格近期的言论和动作。对比2008年巴菲特在金融危机时大举抄底,向高盛注资50亿美元,向通用电气注资30亿美元,又投资50亿美元支持美国银行。2009年,他又以约260亿美元的价格收购伯灵顿北方圣太菲铁路公司。他曾在2008年表示:“工厂没有消失,农田没有消失,人们的技能也没有消失”。

可是回到2020年,目前巴菲特仍然十分低调,他的投资伙伴、伯克希尔哈撒韦的副董事长查理·芒格最近对《华尔街日报》表示:“巴菲特目前对股市的投资“很保守”、“谁都没见过这样的事。这和之前是不一样的”。他还明确表示:“不会像2008年金融危机时那样启动大手笔收购,而是要持有庞大的流动性渡过危机”。最后,他也表达了仍会对看好的股票持续关注,在有很好机会时仍会考虑出手的态度。

总体来看,我们对芒格的回答总结为-战略上保守,战术上等待机会。未来美国的经济陷入衰退已经是大概率事件,2020年股神的投资思路是什么?我们在年会上一定可以得到更多的答案。

看点六:为何斩仓航空股?

2020年巴菲特的操作中,斩仓航空股可谓是投资者讨论的热点,普通人斩仓割肉司空见惯,股神割肉就可以成为现象级事件了。这次年会上巴菲特大概率会对这一短期行为作出讲解,在此之前,我们不妨先来看看在巴菲特的航空股投资史,我们都知道巴菲特以前特别厌恶航空股,认为他没有明显的竞争优势,是不值得长期持有的企业,但实际上,巴菲特在航空股上是经历了惨痛的教训的:

a) 1989 年,伯克希尔·哈撒韦公司买入 3.58 亿美元的美国航空的优先股, 当时美国航空连续多年保持良好盈利,1981-1988 年净资产收益率平均达到 14%。在1989年致股东信上,巴菲特对于美国航空的管理层还给予了高度评价。

b) 1990 年,伊拉克入侵科威特,油价上涨。整个航空产业面临压力,再加上当时的恶性价格战,,航空业的状况急遽地恶化,在1990年致股东信中,巴菲特这样写道:“在投资美国航空时,在下真是抓准了时点,我几乎是在航空业爆发严重的问题之时跳进这个产业的”。但是,此时他仍表示过除非在未来几年内航空业全面地崩溃,否则在美国航空的投资应该能够确保安全无虞。

c) 1989-1991年,整个航空业发生危机,大陆航空、TWA、中美、泛美与美西航空相继倒闭,巴菲特此时对美国航空的评价是:“美国航空来说,比起一般产业更需要好的管理技巧,不过很不幸的是,这种技巧所带来的好处,只不过是让公司得以继续存活下去,并不能让公司如何地飞黄腾达”。

d) 1989-1994 年,美国航空发生五起重大事故,公司经营陷入困境,原先应于 1994 年付给伯克希尔的优先股股息也予以递延。1994 年,伯克希尔将投资美国航空的账面价值,调低为 0.89 亿美元。1993年的股东信中压根没提到美国航空。此后在1994年的致股东信中,他表示美国航空的投资是自己最失败的投资(TOP1)。

e) 1998 年,公司经营转好,伯克希尔总算成功退出。

经历了这次投资航空业的惨痛经历,巴菲特表示再也不会触碰航空股,然而时过境迁,2019年巴菲特再战航空股,大手笔买入美国航空、达美航空以及美国联合航空。当然这次参与航空的逻辑与以往不同—航空业经过多年的厮杀已经形成了寡头垄断的格局,已经不再是以前那个完全靠价格竞争的没有差异化的生意了。

可是,30年过去了,同样的损失再次重演,受到疫情影响,巴菲特在航空股的损失超过50超过亿美金。当然,目前针对巴菲特减持航空股有两种观点:第一种是认为巴菲特出售达美股份的目的是降低投资组合中的风险,也就是实打实的短期行为;第二种是认为卖出航空股和银行股的操作主要是为了使得伯克希尔的持股比例下降至10%以下,从而符合监管的门槛。不论哪一种原因,想必巴菲特会在本次年会上给出答案。

看点七:曾投资中石油大获成功,2019年再度增持西方石油,未来对石油的看法几何?

2020年,投资者不仅见证了美股的熔断,更见证了原油价格跌入负值这一超级黑天鹅,4月20日,五月份到期的美油期货合约价格收于负37.63美元/桶,最低跌至负40.32美元,这实际上意味着卖主必须向买主付钱才能脱手。

回顾巴菲特的投资历史,巴菲特抄底中国石油并大赚一笔是众所周知的事情,而根据2019年致股东信,巴菲特在2019年增持了西方石油。在本次疫情之下,西方石油公司遭受重创、陷入严重的财务危机之中,巴菲特这笔投资浮亏持续扩大。未来,巴菲特是否会准备资金进一步抄底石油公司,对未来石油价格的走势有什么看法,也将成为本次大会的焦点。

看点八:巴菲特对贵金属的看法

一个众所周知的事情是,巴菲特一直对黄金不屑一顾,他认为,黄金的长期回报低,价值难以衡量,缺乏实际用途,也不会像股票一样带来股息,因此是不值得投资的,然而2020年新冠疫情之下,世界政治经济环境不确定性急剧增加,黄金的避险属性凸显,价格一度涨至1747.74,年内涨幅达15%。本次大会上,巴菲特是否会对投资黄金改变观点,还是一如既往的认为不值得买入黄金呢?

看点九:态度转变,未来的接班人呼之欲出?

股神巴菲特和他的搭档查理芒格已经分别达到90、96岁高龄,近年来“接班人是谁”已经成为了投资者们关注的一个固定问题,而且关注度一年比一年高。

在过往的年会上,巴菲特的回答总是含糊其辞,但是在2019年的年会上,两位关键投资经理Ajit Jain和Greg Abe已经坐在了第一排,并参与了投资者问答环节。巴菲特也表示,以后可能会4个人一起主持年会。

在今年发布的致股东信中,巴菲特更是表示:“两位关键投资经理Ajit Jain和Greg Abel将在会上有更多的曝光机会。这种改变很有意义。他们是杰出的人才,无论是作为管理者还是作为个人”。

这是否意味着股神已经确定了接班人呢?两位“接班人”又将在本次年会上有着怎样的表现呢?让我们拭目以待。

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编辑：贺贺